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　　《港湾商业审核》黄懿

　　11月15日，小鹏广东小鹏汽车科技有限公司（下称小鹏汽车，汽车09868.HK）宣告的销盾毛店第三季度财政报表展现 ，公司往年初次泛起毛利率负削减。量功劳矛利率

　　在此以前，转负公司董事长何小鹏也与余承东在果真媒体上，净亏针对于AEB技术（自动紧迫刹车零星
 ，亿仍Autonomous Emergency Braking）爆发争执，狂开不外其后双方表白盛意。小鹏

　　01

　　净盈利38.9亿 ，汽车毛利率转负，销盾毛店不断削减门店

　　日前，量功劳矛利率小鹏汽车宣告了三季报。转负2023年第三季度总支出为国夷易近币85.3亿元，净亏同比削减25.0%，亿仍环比回升68.5%；净盈利为国夷易近币38.9亿元 ，同比削减63.6%，环比削减38.6%；毛利率为-2.7% ，同比着落16.2% ，环比削减1.2% 。

　　2023年第三季度汽车总交付量为40008辆，环比回升72.4%；汽车销售支出为78.4亿元，同比削减25.7%，环比削减77.3% 。2023年第三季度汽车毛利率为-6.1%，同比着落17.7%，环比削减2.5% 。

　　小鹏汽车泄露，汽车销售支出按年及按季削减主要由于G6交付量快捷削减所致。汽车毛利率同比着落的原因次若是，按年着落乃由于与G3i无关的存货减值，对于2023年第三季度汽车毛利率发生了2.9个百分点的负面影响；及销售匆匆销削减及新能源汽车津贴届满所致。毛利率的环比回升次若是由于车型产物组合改善及老本飞腾所致 。

　　同最近看，小鹏汽车之后的毛利率清晰差于往年 ，2021年第三季度以及2022年第三季度 ，公司毛利率挨次为14.4%、13.5%。可见 ，尽管往年10月汽车月交付量抵达新高
，可是毛利率在逐年着落之余 ，致使泛起负向的毛利率情景。而从功劳电话团聚提供的信息可能看出，毛利率还需要等到2024年能耐有所好转。

　　高盛宣告研报称 
，小鹏汽车第三季支出逊该行预期，但毛利及EBITDA高过预期 ，规画层对于第四季支出的指引为127亿至136亿元 ，逊预期26%。下调公司目的价3%至78港元，坚持“买入”评级 。同时，下调小鹏的支出预料 ，以反映第三季功劳落选四季的销量以及支出指引 。

　　大以及老本也展现，将小鹏往年至2025年三年时期支出预料上调3%至5%
，以反映G6销售较预期佳，但估量公司在中端代工市场的定位未算优异，尽管目的明年尾老本削减25%，但在价钱压力下，难以提升毛利率，坚持其“沽售”评级。

　　国盛证券宣告钻研陈说称，坚持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，思考到新品牌车型给功劳带来的增量贡献，给以小鹏汽车192亿美元目的估值 ，目的价88港元
。估量公司2023-25年销量约14/32/52万辆，2023-25年总支出达311/695/1060亿元、non-GAAP净利润率为-34%/-10%/-2%
。

　　而谈及毛利率不可防止地就会波及到定价的下场，当被问及“想要一个可不断性的毛利率的削减 ，产物在细分市场的定价权 ，是否饰演更紧张的脚色？国内当初大部份车企是凭证比亚迪、Tesla去妨碍自动定价。小鹏汽车的规画层在细分市场取患上更强的定价权？”

　　对于此，何小鹏回覆称，“定价权来自于规模以及综分解本操作能耐
。还来自于品牌溢价以及知足客户的差距化。会思考若何差距化知足客户需要。”这也适宜小鹏汽车当初急于扩展销售渠道以及门店数目的情景。

　　据悉，2023年第三季度，小鹏汽车的销售、艰深及行政开销为国夷易近币16.9亿元，同比回升4.0%，环比回升9.6%。按年及按季回升次若是由于向特许经营店支出的佣金削减所致。

　　妨碍2023年9月30日
，小鹏汽车的实体销售收集具备合共395间门店。在销售渠道方面 ，在功劳电话团聚中，小鹏汽车指出 ，在往年第三季度，公司末位扩展了近百家销售点，2个月内实现为了100多家店的招商使命 ，在往年尾明年初实现逾越500家的销售门店规模，近1000家体验店。这将成为销量削减的紧张增长点之一 。可能看出，在毛利率仍为负向的情景下，小鹏汽车坚持扩展销售渠道的拆穿困绕面积的定夺 。

　　江西新能源科技职业学院新能源汽车技术钻研院院长张翔指出，“扩展门店数目是车企的品牌策略之一
，当初Tesla以及蔚来都在削减门店数目，而零跑以及哪吒则在扩展门店数目。扩展门店简直可能在确定水平上削减支出以及销售量 
，可是利润以及单店平均销售额是否能跟上
，是关键下场。在泛滥车企中，事实汽车的销量最佳，同时其员工数目也是至少的，而且可能实现利润转正。比力之下，小鹏汽车在业内处于中段，员工数目以及销量均处于第二蹊径 。”

　　在此根基上，对于2023年第四季度，小鹏汽车预期 ，汽车交付量将介乎59500至63500辆，按年削减约101.2%至114.7%。总支出将介乎国夷易近币127.0亿元至国夷易近币136.0亿元，按年削减约86.1%至99.3%。

　　02

　　AEB之争后好友“扭曲”？数百名P5车主果真信

　　诚如外界所审核到的，最近小鹏汽车热度很高 。从11月1日不断不断到11月9日 ，小鹏汽车以及华为问界对于AEB（自动紧迫刹车零星）的争执终于落下帷幕。11月9日，董事长何小鹏发微博称，未来将会经由OTA （Over The Air Technology ，车载零星在线降级技术）拓展AEB功能。

　　对于OTA技术以及AEB的分割关连
，张翔介绍称，“这需要车型具备OTA接口以及功能，否则只能经由4s店妨碍降级
。可是，如今大部份新能源汽车都具备OTA功能
。”

　　11月1日，何小鹏接受了采访时展现 ：“有的友商说他们的智驾年尾‘天下都能开’，着实只是在天下道路上吭吭咔咔地开起来 ，没甚么难度
，ACC（自顺应巡航辅助）也可能，LCC（车道巡航辅助）也可能 。可是要想开患上好，那很难。”

　　同时何小鹏还对于“针对于问界新 M7 大定用户的审核服从展现
，良多人都违心为AEB买单作出回应 ：“友商讲了AEB，我以为99%是假的，它便是造假，那些张扬都不是公司民间宣告的 ，全是来自比方视频
 。咱们的人也去问了，它的AEB根基不能开
，路上误刹车的情景太多了 。”

　　对于此 ，华为智能汽车处置妄想BU董事长余承东在同伙圈做出回应，“赶紧体验吧！连 AEB 是甚么，居然有车企的一把手还根基没搞懂呢！”并附上AITO问界系列的张扬推送，推送中提到问界的高速NCA技术将基于GOD（General Obstacle Detection，通用拦阻物检测收集与RCR（Road Cognition & Reasoning ，道路拓扑推理）
，再度降级 。

　　11月7日 ，小鹏汽车在微博中吐露了小鹏自研AEB正规测试中挨近满分 ，P7车型成为同时取患上Euro NCAP（Euro New Car Assessment Program）与C-NCAP（中国）认证的双五星车型 。除了此之外 ，自动清静十余项，AEB是其中之一小鹏全系标配，无需智驾版。

　　自家的汽车销量给了问界以及小鹏汽车互怼的底气
。

　　11月1日，赛力斯汽车宣告新闻，2023年10月，AITO问界系列交付新车12700辆 ，其中问界新M7交付新车10547辆  ，问界全系10月大定抵达57829辆
。

　　2023年10月，小鹏汽车的智能车月度交付量抵达了创记实的20002辆 ，环比削减31%
，同比增292%。同时 ，小鹏G6单月交付量抵达8741辆。其后 ，何小鹏展现，技术道路品评辩说，扭曲后更易成为宜同伙。

　　事实上，近期小鹏汽车不光陷入AEB的技术之争
，还由于自家推出的CNGP技术（City Navigation Guided Pilot 都市导航辅助驾驶）未能落实于P5系列 ，收到数百名小鹏P5车主的果真联名信 。

　　联名信指出 ，小鹏汽车此前应承的CNGP功能迟迟未周全落地 ，同时 ，下一代小鹏智能座舱零星XOS天玑宣告，但小鹏P5并不反对于该零星。联名信展现 ，凭证多位车主实测
，当初激进的北上广深等都市的CNGP
，只反对于一些亨衢、主干道，部份运用起来颇为娴静。此外，联名信还提到视觉雨刮器未能为实现、舆图红绿灯倒数读秒功能未实现 、高德舆图版本老旧等下场
。

　　据懂车帝数据展现 ，往年9月，小鹏P5的销量为826辆 ，呈晃动下滑的趋向。不知其销量是否有受到这次联名信风波的影响。而小鹏引以为傲的P7也并未展现出较好的销量，往年9月 ，P7于新能源车销量中排名126 ，销量4666辆 。

　　而在这一系列的使掷中，可能看出，一方面，车企之间相互追赶提升中间技术；另一方面，当车企画了太多的饼，难以残缺实现过往的应承。新能源汽车在更新迭代中
，确保硬件可能适配更先进的零星也应成为车企思考的下场。

　　对于硬件以及零星之间的立室性，张翔指出，“想要抵达两者适配，需要车企支出较高的开拓用度，适宜保有量比力大的品牌。相似苹果手机的适配性就比力好，而苹果手机自己就具备很高的保有量 ，可能摊派老本 。小鹏汽车当初的保有量在20万摆布
，相对于较小，为此老本较高 。影响硬件以及新零星适配情景最大的因素便是用度 。假如在软件上投入过高，是否收回老本亦成下场，更况且小鹏汽车仍处于盈利情景 。”

　　03

　　开启生态妄想  
，多维度降先天否失效？

　　据清晰
，小鹏汽车在往年年尾不断推出新车型 ，以及经由跟差距企业的相助 ，开始自己的生态妄想
，并谋求上文所述的降本的方式。

　　在往年四季度，小鹏汽车还将推出收款MPV产物X9车款，小鹏在功劳电话团聚中提到 ，这将是第一款具备无图XNGP功能的车型 ，2024年交付 ，并期待其成为大型纯电MPV销量第一位。

　　在X9后，小鹏汽车尚有良多新车型的妄想  。其中搜罗以及2023年8月27日，小鹏汽车宣告与挪移技术平台DiDi Global Inc．（“滴滴”，DIDIY.Nasdaq）建树策略过错相助关连，在2024年推出基于15万的全新品牌“MONA” ，并经由该车型去掀开下沉市场。

　　小鹏汽车指出，新的品牌将会增长小鹏汽车在A级汽车市场的销量 ，2024年三季度，会在此根基上 ，在15万元的规模推出高阶自动驾驶的车型，以拉开以及其余品牌的差距，独创一个新的蓝海市场。

　　除了此之外， 7月26日，小鹏汽车与公共汽车总体（“公共汽车”）签定策略技术相助框架协议以及就公共汽车对于本公司妨碍策略少数股权投资签定股份置办协议，预期总价钱约为7亿美元现金。小鹏汽车指出，以及公共相助，次若是在国内化市场上的策略相助
，其中，以及公共相助的G9系列车型正在市场销售。同时 
，经由以及公共的交流，小鹏汽车将在2024年抵达降本25%的目的
，因此估量毛利率在明年也会清晰提升 。

　　对于以及上述两家企业的相助，何小鹏称，“公司以及公共的相助次若是提供链 、制作规模、售后规模的相助 ，是一种生态妄想 ，搜罗以及滴滴相助，都是妄想实现差距生态的互补以及妄想。”

　　中金公司在10月份的钻研陈说中指出 ，小鹏汽车妄想多维度降本 ，当初公司实现先后一体式压铸技术，并自动预研下一代CIB+中地板的一体压铸技术，公司妄想飞腾整车制组老本10%-30%。此外 ，公司妄想在XEEA3.5架构上集成智驾、座舱、仪表、网关、IMU 、功放等 ，来飞腾40%的老本。同时，公司下一代电驱零星接管更高效的电磁妄想以及全新碳化硅妄想 ，在保障能源效力的同时削减50%关键老本，实现更优价钱以及更高功能 。